中金发布研报称，看守瑞声科技（02018）2025/2026年归母净利润24.56/28.66亿元，现时股价对应25/26年P/E20.3倍/17.1倍。该行看守跑赢行业评级和61.0港元指标价，对应25/26年P/E 27.3倍/23.0倍，较现时股价有34.5%涨幅。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25盈利合乎该行和阛阓预期

　　瑞声发布2025年中报：1H25收入同比增长18%至133.18亿元，归母净利润同比增长63%至8.76亿元，合乎该行和阛阓预期。该行觉得盈利增长显明主因：1）光学业务盈利执续改善：收获于公司高端化战略及精益运营，1H25光学收入同比增长20%至26.5亿元，毛利率同比擢升5.5ppt至10.2%；2）电磁传动及精密结构件业务快速增长：1H25收入同比增长27%至46.3亿元，同期毛利率保执清醒；3）其他收益净额同比增多2.72亿元，主要为与PSS有关的冒昧或有代价之公允价值变动。

　　高端居品执续放量，光学业务收入和盈利智商双升

　　在手机光学行业规格升级以及公司鼓动高端化的配景下，1H25公司光学业务收入同比增长20%至26.5亿元，毛利率达到10.2%，通顺四个季度环比擢升。具体来看，1）塑胶镜头方面，6P及以上出货量占比超18%，7P清醒出货，带动塑胶镜头毛利率同比增幅超10ppt；2）光学模组方面，32MP以上出货量占比同比擢升3ppt至34%，OIS销售额同比增长近150%，带动模组ASP清醒擢升；3）WLG方面，上半年公司杀青安卓高端旗舰机型1G6P主摄和棱镜的时势冲突。瞻望2H25，跟着公司继续在中高端阛阓中取得份额，推动居品结构优化，该行臆想塑胶镜头和光学模组的收入/利润有望看守增长，并建议情切WLG时势放量带来的盈利改善。

　　AI赋能端侧硬件升级，看好马达/声学/散热居品勤奋增长

　　马达方面，公司融合外洋客户鼓动鼎新侧键的利用，并在上半年执续放量，带动电磁传动与精密结构件收入同比增长27%至46.3亿元。声学方面，AI语音交互对MEMS麦克风的性能冷漠更高条目，上半年公司高信噪比麦克风大范围向外洋客户出货，带动传感器及半导体收入同比增长56%至6.1亿元，且该行臆想下半年该居品有望继续开释事迹，同期扬声器居品也有望受益于超薄化趋势。散热方面，该行看好公司基于VC散热时候的逾越上风，不才半年客户旗舰机上快速放量，并建议情切后续机型下千里/决策升级契机。

　　车载、机器东说念主、XR多标的布局，翻开远期成漫空间

　　瑞声在声学系统、光学系统、精密加工件等居品上具有深厚时候储备，该行看好瑞声将其精益制造和策画智商从智高东说念主机复用至新兴范畴，并打造多元化业务增长引擎。

背负裁剪：史丽君